申捷策略美国债务沉疴难解

　　当地时间10月1日申捷策略，美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”。“停摆”期间，美国参议院在一周多的时间里进行了多次投票，但难以就新的临时拨款法案达成一致。

　　20世纪70年代以来，美国联邦政府因共和、民主两党政策分歧导致拨款中断而“停摆”20多次，两党博弈已成家常便饭。美国总统特朗普第一任期的2018年，就经历了两次联邦政府关门，其中2018年年底至2019年年初，民主党反对特朗普提出的美墨边境墙项目拨款，两党争斗不休，当时约四分之一的联邦政府机构“关门”五周，造成经济损失约100亿美元。

　　虽然这次政府“停摆”是因为《平价医疗法案》的分歧，但历次美国政府“停摆”的关键还是在于巨额的财政窟窿难以填补。过去两年，美国预算赤字一直超过GDP的6%申捷策略，2023财年和2024财年分别为6.2%和6.4%。美国财政部数据显示，2025财年上半年（2024年10月至2025年3月），政府财政赤字已超过1.3万亿美元，为半年度历史第二高。

　　与此同时，财政负担背后的债务“灰犀牛”问题愈发突出，即便美国政府收入增加，也赶不上支出。目前，美国债务总额已达到37.4万亿美元，远超美国GDP。债务总额的快速上升，虽然一度刺激了经济增长，但也埋下了巨大隐患。美国国会预算办公室预测，债务将以加速度的方式增长，这一趋势持续引发外界对美国财政可持续性的担忧。

　　2024财年，美国财政赤字突破1.8万亿美元申捷策略，创下史上第三高，其最大驱动因素之一就是美国国债利息大幅增长，达到1.133万亿美元，这也是美国联邦政府的债务利息首次超过1万亿美元。债务利息支出已成为美国财政预算的重要部分，在利率处于高位时，未来的债务负担将更加沉重。美国正在陷入“财政赤字-发行国债-支付利息-更大财政赤字”的恶性循环。

　　由于政府关门几乎成为一种周期性常态，投资者仍在押注美国经济将持续增长。尽管如此，评级机构一再发出警告，今年，美国在三大主要国际信用评级机构中的主权信用评级均已失去Aaa的最高等级。

　　桥水公司创始人瑞·达利欧在《国家为什么会破产：大周期》一书中，剖析了债务周期的运行机制和长期规律：大债务周期与国内政治和谐与冲突周期高度同步、相互影响，后者由于国际地缘政治和谐与冲突周期形成双向作用，这些周期又共同受制于自然力量（干旱、洪水、疫情等）和重大技术突破。针对美国债务现状，他认为，虽然短期无忧，但长期风险却非常高，原因在于当前及预期的政府债务、偿债成本、新债发行以及债务展期规模均达到历史最高水平。美国政府的债务状况正接近不可逆转的临界点。在这种水平下，由于需要借新债还旧债，以及债务/货币持有风险显现导致利率上升，会引发一个自我强化的债务“死亡螺旋”。

　　因此，即便每一次短期债务困境都可以通过提高政府债务上限来化解，但短期债务周期的累积有可能形成一个长期债务周期，而最终能否破解则有赖于政府的治理能力。美国政府正试图通过加征关税、减少政府开支等举措减少财政赤字，但并无明显效果。美国前财长鲁宾认为，关税收入在整体赤字中只是杯水车薪，且将伤害美国经济增长。

　　庞大的债务规模仍是美国的“心腹之患”申捷策略，也是世界经济增长时隐时现的“灰犀牛”，正在成为包括美国在内的各国的隐性负担。

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